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2年期国债期货即将上市助力我国利率曲线市场化

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  作为重要的利率衍生品工具,国债期货为投资者提供了一个有效管理利率风险的途径,并在提升利率市场定价效率和透明度方面发挥了重要作用。目前,国内上市运行的国债期货产品主要包括2013年上市的5年期国债期货以及2015年上市的10年期国债期货。近日,2年期国债期货获批的消息也已传出,这意味着国债期货市场将形成更为完整的产品体系,国债期货的风险管理、价格发现等功能将进一步发挥,从而更好地服务于现券市场和实体经济。

  2年期产品推出将助力国债期货风险管理功能进一步发挥

  借鉴现有国债期货产品的运行经验,微观层面上,现有国债期货产品在规避中长端利率风险上有着非常好的对冲效果,投资者借助于国债期货可以有效抚平债券市值的波动;宏观层面上,在债券市场出现大幅波动时,国债期货亦承担起了分流现货市场抛压的任务,在一定程度上减轻了市场恐慌,避免了风险进一步升级。

  随着我国利率市场化改革的不断推进,建设更加完整、更加精准的市场基准收益率曲线的意义不言而喻。市场上现有的两个国债期货品种能够组合曲线类的交易策略,当市场出现利率倒挂等情形时,期货端能迅速反馈,通过市场纠正曲线的变化。并且,国债期货增加了市场的信息容纳量和反应速度,使得市场对信息能够更加灵敏并且准确地反应。

  和中长端利率与经济基本面高度相关不同,短端利率和资金面相关性更大。因此,我们认为,短期限国债期货推出增加了资金面市场和利率市场的关联度。2年期国债期货将与现有5年期及10年期国债期货一起,更及时、更全面地对市场新增信息进行反应,助力债券市场进行更为精准的定价,全面提升国债收益率曲线的精确度,完善利率传导链条,进而有助于货币政策迅速、有效地向下传导,准确指导市场投资及资源配置行为,助力收益率曲线的进一步完善。这一点在我国利率市场化改革脚步加快的过程中显得尤为重要。

  2年期国债期货推出有利于利率曲线的完善

  关于国债期货对于收益率曲线影响的分析,无论是在学术界还是行业分析中,都通过大量的实证数据和宏观框架验证了国债期货的存在对收益率曲线完善的积极作用。并且进一步的,收益率曲线的完善对实体经济形成正的溢出效应。

  人民银行在2016年金融改革展望中曾指出,培育市场基准利率和收益率曲线,健全市场化的利率形成和传导机制及央行政策利率体系。此后,自2017年开始,金融市场的主要任务便为进一步推进利率市场化改革。国债收益率曲线有助于货币政策通过预期渠道实现对实体经济的传导,曲线的陡峭与平坦可以反映市场对短期与长期经济走势的预期,进而可以对实体经济的投资与消费有引导作用。目前我国的国债收益率曲线尚处于发展的初级阶段,如2017年我国的收益率曲线呈现了非常规的形态。人民银行在2016年发布的题为《收益率曲线在货币政策传导中的作用》的工作论文称,收益率曲线的有效性还不十分完整的原因之一,即为衍生品市场不发达。并提出进一步发展国债期货和衍生工具市场的建议。

  在国债期货与健全国债收益率曲线的关系探讨上,胡俞越、启跃和海米提·瓦哈普、邱峰通过宏观定性的视角探讨,认为国债期货在促进国债发行、提升国债现货市场流动性、健全反映市场供求关系的国债收益率曲线等方面具有积极作用。刘成立、周新苗从实证分析的角度,通过主成分分析方法,对国债期货上市前后的收益率曲线形态进行分析,发现国债期货的上市交易使得收益率曲线水平因子的波动性明显降低,斜率因子和曲率因子也大幅减小,提高了国债现货市场的成熟度,促进了国债收益率曲线的完善。

  因此,2年期国债期货的上市,不仅给了现货市场较好的短期利率风险对冲工具,对于收益率曲线中斜率因子的平稳也具有积极作用,从而进一步作用于整个收益率曲线的完善。

  2年期国债期货的设置丰富了投资策略

  在最新公布的2年期国债期货合约细则中,名义标准券的票面利率为3%,合约面值为200万元,交易保证金为0.5%,涨跌停板为±0.5%。其中,200万元合约面值的设计,能够让市场更便捷的运用国债期货开发基于利率曲线的蝶式策略,带动整个利率曲线各久期的流动性;票面利率方面,合约票面3%的设定和目前上市的5年期和10年期国债期货相同,当2年期国债收益率大于3%时,最便宜可交割券(CTD券)为更靠近2.25年左右的现券;当2年期国债利率小于3%时,CTD券久期更靠近1.5年。合理的票面利率设置使得国债期货能准确的反映2年期国债的收益率水平。

  基于两年期国债期货的策略类型将十分丰富。2年期国债期货和目前市场上现有国债期货一样,可以进行基差、跨期等套利,使得利率市场化进程更进一步。作为短端利率产品,2年期国债期货和资金利率相关性较大,因此投资者和可以运用2年期国债期货和资金利率产品(如IRS等)进行短端的对冲和套利。同时,2年期国债期货的出现,使得基于国债期货的蝶式策略成为可能。此类策略能够及时通过套利组合捕捉曲线凹凸性的变化,从而获得超额收益。当曲线凸性较强时,可以做空5年期的同时做多2年期和10年期;反之,当曲线凹性较强时,可以做多5年期同时做空2年期和10年期。在不借助现券的情况下,进行纯期货的蝶式交易,比现券更具有便捷性和捕捉机会的能力。

  2年期国债期货上市后,市场希望能够继续推出30年期国债期货、国债期货期权等产品,持续提升国债期货风险管理能力,继续完善收益率曲线,不断丰富交易策略。

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